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【白云山三季报点评:业绩持续高增长,王老吉与医药齐发力—方正食品饮料1022】

虎哥的研究 2021-05-19 15:12:42

事件描述

17Q1-3,公司营收160亿元(+2.7%),归母净利14.9亿元(+40.6%),扣非净利14.5亿元(+66%)。其中,Q3收入48.5亿元(+3.5%),归母净利3.3亿元(+45.8%),扣非净利3.2亿元(+83.4%)。


方正观点

1、王老吉趋势向好,增速略有提升:从行业层面来看,相比较于竞品,王老吉相对优势明显,份额不断提升,呈现更快发展趋势。我们预测,王老吉延续上半年发展趋势,前三季度实际发货量保持双位数增长,收入增速在5%-10%,但是相比上半年可能略有提升。同时,由于终端竞争仍然激烈,促销活动较多,这使得王老吉收入与利润率提升并不是特别明显。但从中长线来看,我们认为王老吉已经占据上风,后续货折力度降低可推动利润率逐步提高。

2、金戈持续发力,中成药延续上半年高增长态势:虽然公司整体收入增速只有2.7%增长,但是医药业务持续表现强劲。其中,核心产品金戈去年规模已达4亿元,在原有50mg剂量产品基础上又在今年5月21日正式推出100mg、25mg两个品规,预计Q3收入增速相比上半年增速有所提高,前三季度可能接近40%。同时,中成药业务得益于潜力品种渠道建设和品牌推广力度加大,以及重点品种的恢复性增长,延续上半年高增长趋势。化药方面,受限抗等影响,仍处于下滑状态。

3、经营效率不断提升,业绩释放拐点已到:今年开始公司强化对经营质量的考核,前三季度销售净利润率已达9.6%,同比提升2.5pct。除了王老吉利润率逐步提升以外,医药中高毛利产品占比提升,以及费用率下降也有非常大的贡献。其中,前三季度整体销售费用率下降3.3pct,主要是因为医药业务费用精简以及王老吉核算口径所致。此外,年底理财产品到期可进一步增加财务收益。

4、盈利预测及估值:不考虑外延,预计公司17-19年EPS1.26/1.43/1.59元,对应估值分别为24/21/19倍,业绩释放加快利于估值修复,且外延预期强,维持“强烈推荐”评级。

5、风险提示:销售不达预期,医药政策风险

方正食品团队

首席分析师、组长:薛玉虎

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